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中金发布研报称，维持朝云集团（06601）盈利预测不变，当前股价对应2025/26年14/13倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价3.65港元不变，对应2025/26年20/19倍P/E，对应46%上行空间。公司公布1H25业绩，收入13.4亿元，同增7.2%，归母净利润1.7亿元，同降3.3%，符合该行预期。公司宣布中期派息每股人民币0.0521元（即每股0.0571港元），派息率为40%，股东回报力度较大。
中金主要观点如下：
1、1H25宠物营收翻倍，线上助力家居护理营收稳健成长
1H25营收具体看，1）分品类：家居护理产品收入同增4.3%至12.1亿元，驱蚊类新品成长向好；宠物及宠物产品收入同增101.4%至0.96亿元，线下门店扩展至77家，自有品牌规模亦快速成长；个人护理产品收入同降25.8%至0.26亿元；2）分渠道：公司线上收入同增27.4%至5.2亿元，收入占比同增6.1ppt至38.6%，公司线上聚焦便携驱蚊、家居清洁等强势单品，抖音等新电商渠道快速发展；线下收入同降2.6%至8.2亿元，品牌口碑及分销网络支撑下，公司于线下经销及KA渠道积累深厚。
2、收入结构优化助力毛利率改善，品牌及宠物业务投放力度加大
公司1H25毛利率同增2.9ppt至49.3%，一方面加快升级款新品打造，家居护理/宠物及宠物用品毛利率分别提升2.7ppt/8.6ppt至49.1%/58.1%；另一方面公司加大线上资源投放并优化电商产品结构，1H25线上毛利率同增5.5ppt至59.9%，供应链效率提升亦助力毛利率改善。费用端，1H25公司销售/管理费用率分别同比+5.1ppt/-1.0ppt，销售费用率提升主因公司发力宠物门店扩张及自主品牌打造。综合影响下，公司1H25归母净利率实现13.0%，同降1.4ppt。
3、家清个护+宠物布局强化打开中长期成长空间，关注公司现金价值及股东回报
该行认为，1）家清个护：公司持续推进产品高端化升级，高端天然家居护理等新品有望支撑后续成长，渠道端有望在巩固线下分销渠道的领先地位的同时，快速发展抖音等内容电商，线上运营提效实现高质量发展；2）宠物业务：公司于宠物用品、宠物食品、终端门店等维度布局完善，有望充分受益于我国宠物行业扩容及国货崛起红利，拓店节奏及门店服务范围延伸下宠物门店收入有望持续快增，提质经营及自有品牌销售提升有望带动单店盈利能力改善，倔强的嘴巴等自主品牌亦有望加速培育；3）此外，公司当前现金价值凸显，截至6月30日，公司账上净现金26.5亿元，且分红率近年来持续高位，股东回报力度较大。
风险提示：产品安全与质量问题；单一品类占比较大；关联交易。
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责任编辑：史丽君
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